長(zhǎng)江證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前我國(guó)的啤酒消費(fèi)仍以中低檔為主，升級(jí)潛力可觀，隨著8元的新主流未來(lái)取代5元的老主流，價(jià)格上行空間依然可觀。從財(cái)報(bào)看，啤酒板塊利潤(rùn)>收入>銷量的增長(zhǎng)特征仍然不變。格局優(yōu)化、產(chǎn)品差異化升級(jí)帶動(dòng)的盈利改善邏輯仍在延續(xù)。需求與成本的短期擾動(dòng)終將結(jié)束，板塊盈利提升的邏輯中期有望持續(xù)兌現(xiàn)。重點(diǎn)推薦：青島啤酒(00168)、重慶啤酒(600132.SH)、珠江啤酒(002461.SZ)，建議關(guān)注：燕京啤酒(000729.SZ)。

　　長(zhǎng)江證券主要觀點(diǎn)如下：

　　啤酒行業(yè)的高端化升級(jí)還可以看多遠(yuǎn)?

　　啤酒板塊在2017~2021年保持了連續(xù)的價(jià)增態(tài)勢(shì)，主要的啤酒公司均實(shí)現(xiàn)了10%以上的累計(jì)價(jià)增，龍頭公司(青啤、華潤(rùn))的累計(jì)價(jià)達(dá)20%左右，較快的價(jià)增未來(lái)能否延續(xù)?

　　啤酒的產(chǎn)品主流檔次仍然以中低檔為主，升級(jí)潛力仍然可觀。截至2021年非現(xiàn)飲的消費(fèi)均價(jià)仍然僅為5元/500ml，也就是說(shuō)從目前的產(chǎn)品消費(fèi)檔次看，國(guó)內(nèi)主力的消費(fèi)量仍然是來(lái)自中低端的產(chǎn)品，而當(dāng)前各家啤酒廠商主推且加速放量(內(nèi)部占比保持提升)的大單品，則多定位于次高以上價(jià)格(6~10元)，隨著8元的新主流取代5元的老主流，預(yù)計(jì)仍可給行業(yè)帶來(lái)60%左右的價(jià)格升幅;此外，行業(yè)的高端、超高端價(jià)格帶產(chǎn)品也在加速布局，不斷豐富啤酒產(chǎn)品的升級(jí)圖譜。

　　短期的疫情影響對(duì)啤酒升級(jí)存在拖累，未來(lái)場(chǎng)景的復(fù)蘇有望帶動(dòng)價(jià)增加速。占啤酒消費(fèi)場(chǎng)景一半的現(xiàn)飲(餐飲、娛樂(lè))渠道的高端化的進(jìn)程較非現(xiàn)飲相對(duì)領(lǐng) 先，而疫情以來(lái)此類場(chǎng)景的受限時(shí)有發(fā)生，因此近2年的行業(yè)價(jià)增，并非透支或超前，而是有所克制，未來(lái)隨著現(xiàn)飲的消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，行業(yè)也有望迎來(lái)升級(jí)(價(jià)增)加速。

　　從財(cái)報(bào)看啤酒板塊的變與不變

　　增速水平：利潤(rùn)>收入>銷量的增長(zhǎng)特征仍然不變。從啤酒板塊2021年度的成長(zhǎng)表現(xiàn)看，價(jià)增驅(qū)動(dòng)盈利改善的趨勢(shì)仍然延續(xù);啤酒板塊主線的邏輯仍然是產(chǎn)品升級(jí)驅(qū)動(dòng)的盈利改善，連同降本增效帶動(dòng)的改善分別是行業(yè)高端化發(fā)展階段下的“開(kāi)源”和“節(jié)流”。

　　2022年旺季將迎來(lái)銷量低基數(shù)，需求端與成本壓力帶來(lái)邊際擾動(dòng)。受疫情反復(fù)、極端天氣等因素的影響，2021年5~9月的行業(yè)銷量同比下滑達(dá)6~10%，較2019年CAGR也出現(xiàn)小幅的下滑;21Q4及至22Q1，啤酒行業(yè)的銷量較2019年的CAGR均維持在±2%之間，后續(xù)22Q2啤酒行業(yè)即將進(jìn)入量的低基數(shù)期間，但3月以來(lái)新一輪疫情對(duì)物流運(yùn)輸、消費(fèi)場(chǎng)景亦造成影響，預(yù)計(jì)對(duì)22Q2需求仍有邊際擾動(dòng)。此外，啤酒的原材料多有不同程度的上漲，催化了行業(yè)在21Q4的新一輪大范圍提價(jià)，預(yù)計(jì)隨著行業(yè)提價(jià)紅利的落地，壓力有望逐步緩解。

　　品質(zhì)升級(jí)、營(yíng)銷破圈，甩掉產(chǎn)品同質(zhì)、低質(zhì)的刻板印象

　　行業(yè)的高端升級(jí)打破產(chǎn)品普遍低質(zhì)的刻板印象，營(yíng)銷投放更聚焦品牌和產(chǎn)品的契合度，向年輕化突圍。近年來(lái)啤酒行業(yè)的產(chǎn)品迭代加速，路徑清晰——傳統(tǒng)拉格高度化(高麥芽汁濃度)、白啤風(fēng)味化(果味等延展)、精釀/無(wú)醇乃至非啤酒的其他低度品類延伸。營(yíng)銷投放聚焦產(chǎn)品場(chǎng)景及品牌調(diào)性——國(guó)際品牌本土化、本土品牌高端裂變。選擇年輕化、有傳播性的代言人，滲透強(qiáng)勢(shì)文娛產(chǎn)品，突出品牌、產(chǎn)品調(diào)性;營(yíng)銷投放更加注重與消費(fèi)者溝通。

　　持續(xù)看好啤酒板塊的中期投資價(jià)值

　　格局優(yōu)化、產(chǎn)品差異化升級(jí)帶動(dòng)的盈利改善邏輯仍在延續(xù)，需求與成本的短期擾動(dòng)終將結(jié)束，板塊盈利提升的邏輯中期有望持續(xù)兌現(xiàn)。重點(diǎn)推薦：青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒，建議關(guān)注：燕京啤酒。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求修復(fù)不達(dá)預(yù)期;成本上漲過(guò)快等。（文章來(lái)源：中國(guó)國(guó)際啤酒網(wǎng)）

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