6月22日，中信證券發(fā)布對華潤啤酒的研報，摘要如下：

2020年，我們預計全年收入實現(xiàn)平穩(wěn)增長，EBIT望實現(xiàn)個位數(shù)增長。階段性疫情影響不會改變公司高端化決心，新產(chǎn)品喜力星銀推出、臉譜換包裝，品牌矩陣進一步豐富，看好高端化持續(xù)落地，盈利能力提升，維持“買入”評級。

2020Q2消費恢復理想，疫情不改高端趨勢。啤酒行業(yè)消費隨疫情受控逐漸恢復，2020年4&5月國內規(guī)模以上啤酒產(chǎn)量716萬千升、同增11%；目前零售渠道恢復正常，餐飲恢復至8-9成，夜店有所改善、地區(qū)間存在差異。判斷華潤4月報表銷量與行業(yè)增速相近，動銷復蘇及補新庫存共同拉動增長；5月受益于天氣及新品鋪貨，判斷報表銷量表現(xiàn)延續(xù)4月趨勢。6月以來，公司渠道庫存健康、動銷良好。公司不畏疫情階段性影響，堅定推進高端化，5月推出了喜力星銀和新包裝臉譜兩大高端產(chǎn)品，體現(xiàn)出對未來動銷恢復的信心和高端化戰(zhàn)略的堅定執(zhí)行力。綜合考慮一季度疫情影響、二季度動銷恢復和不連瓶銷售影響，判斷2020H1公司收入小幅下降，EBIT率因疫情有所承壓、但幅度可控。

消費恢復望推動下半年收入增長，EBIT具備一定彈性；2021年受益低基數(shù)&高端化&減員增效，望實現(xiàn)業(yè)績彈性。2020H2公司收入有望實現(xiàn)中低單位數(shù)增長：預計高端化下公司產(chǎn)品結構提升驅動ASP實現(xiàn)中低單位數(shù)提升；在疫情可控&去年同期銷量不高的情況下，下半年銷量預計表現(xiàn)平穩(wěn)。2020H2公司核心EBIT望快于收入增長：隨著公司噸價提升、產(chǎn)能利用率恢復，在包材/大麥等原材料成本無明顯上漲壓力的情況下，毛利率會有所改善；公司高端化戰(zhàn)略下，將聚焦品牌打造持續(xù)投放費用，但綜合考量關廠提效&渠道優(yōu)化等因素，整體費用率有望維持穩(wěn)定。2021年受益于多方面因素，公司業(yè)績有望實現(xiàn)較高彈性，包括：①2020年疫情背景下低基數(shù)，同時部分體育賽事推遲至2021年有望帶動啤酒消費提升；②攜手喜力持續(xù)推動高端化落地，帶動噸價&盈利能力提升；③公司減員增效、產(chǎn)能優(yōu)化成效持續(xù)顯現(xiàn)。

長期堅定高端化發(fā)展，盈利能力有望持續(xù)提升。啤酒行業(yè)高端化趨勢清晰，在啤酒行業(yè)銷量不增長的背景下，高端及超高端市場預計未來3年保持中單位數(shù)增長。根據(jù)轉引自百威招股說明書的Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2018年我國地區(qū)高端及超高端銷量約為803萬千升，華潤啤酒（含喜力銷量）高端市場市占率為12.7%，低于百威/青島市占率水平。公司在高端化方面制定了清晰目標，即中短期華潤在高端市場市占率達到25%，中長期市占率對標高端市場龍頭。公司從2018年開始為了高端化戰(zhàn)略推進多方面工作，2019年進一步深化，2020年發(fā)力。①品牌端：公司2019年順利整合喜力，形成“4+4”產(chǎn)品矩陣，針對不同終端實行差異化策略、強化品牌力。②渠道端：公司逐步改變原有主流啤酒銷售方式，將部分銷售人員調整給經(jīng)銷商，賦能渠道、提升經(jīng)銷商高端啤酒銷售能力；同時，公司通過人員調整實現(xiàn)費用節(jié)約，并積極吸納高端啤酒銷售人才。③供應鏈端：公司2017/2018/2019年分別關廠5/13/7家；未來公司計劃保持每年2-3家關廠計劃，以實現(xiàn)小產(chǎn)能變大產(chǎn)能，進一步。（來源：啤酒網(wǎng)）

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